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工程机械行业拨云见日 估值低谷值得关注
http://www.91jsj.com 2017-09-26 14:40:18 凤凰网财经
减速机网】讯

  风是真的来了,但这次猪却没有飞起来。

  随着工程机械板块的股票中报发布完毕,整个行业在6年来首次重回增长得到了确认。值得注意的是,工程机械行业在2011年达到历史峰值后,随后的6年来持续下滑,2016年整个行业中期的收入已经不足2011年同期的一半,2015年和2016年更是陷入了全行业整体亏损的窘境。

  据相关统计数据显示,2017 年中整个工程机械板块实现营业收入691 亿元,同比增长幅度高达59%。这个增速几乎超越A股所有大类的行业。

  但这份优秀的成绩单并没有带来工程机械行业股价的上涨,甚至还结束了中报公布前的缓慢上涨行情转而掉头向下。

  事实上,2017 年以来工程机械板块股票相对上涨幅度并不大,板块整体涨幅远低于上证综指、深证综指和沪深300。近日,潇湘晨报就刊文指,工程机械龙头企业中联重科“公司估值明显偏低”。

  风险出清,行业企稳,高速增长得到了确认,新的市场周期有望打开。在和工程机械高度相关的有色和煤炭行业早已“煤”飞“色”舞,但工程机械板块股价却持续低迷的原因到底是什么?

  工程机械行业步入爆发新周期

  以全球领先的高端装备制造企业中联重科为例。据《潇湘晨报》近日报道称,中联重科战略聚焦、深化变革效果开始凸显,上半年公司扭亏为盈,实现净利润11.32亿元。但其A股总市值为342亿元,而据合理推断,中联重科仅在手的现金都已接近180亿。 A股市值包含过半现金资产。

  截止到9月22日收盘,中联重科的股价为4.49,已经低于每股净资产4.72。值得注意的是,在普遍高估值的A股市场,除了企业持续经营能力出现问题或者个别特殊行业因市场极端行情影响外,股价低于每股净资产的情况非常罕见。在3200多只股票的A股市场中,股价低于净资产的公司仅为20来家。

  中联重科董秘申柯也称,“公司估值明显偏低”。

  那么问题来了,为什么中联重科股价这么低没人买?

  市场永远是对的!股价是投资者综合判断的体现。

  综合投资者疑虑主要有两点:1,行业新周期开启到底能不能确认? 2,中联重科的业绩好转是否可持续?

  工程机械产品市场需求受国家固定资产和基础设施建设投资规模的影响较大,与宏观经济周期息息相关。工程机械在过去十余年的销售变化也是一轮行业从增长到繁荣到衰退再到复苏的全过程。

  2017 年让工程机械行业开启增长的新周期主要有三个原因:

  1.内经济企稳整体复苏势头明显,国内市场需求增加。;

  2.受益于“一带一路”政策利好,出口连续几个月同比都增长10%以上;

  3.程机械行业步入了大规模的更新换代期。一般情况下工程机械按8年的平均寿命估计,2008年后的几年中国工程机械正好开始大规模放量,而这些设备在未来几年也将逐步退出市场。

  “瘦身”后的行业依然估值严重偏低

  行业的龙头企业这几年一直都在持续的改进经营质量,严控风险,资产负债情况均得到了明显改善,以市盈率偏低的中联重科为例:

  1.聚焦主业,持续狠抓技术研发,创新商业模式向“制造+服务”转型,业务将更加稳健;

  2.计提资产减值准备提升了资产运营质量,出清风险;

  3.板块有未兑现浮盈,未来发力可期。

  经济周期+业务调整窗口共振,中联重科的中报也超出了市场预期:

  2017 年上半年营收127.9 亿元,同比增长42.05%;上半年公司扭亏为盈,归母净利润11.32亿元,上年同期为-8.37 亿元;净利率为8.41%,去年同期为-9.24%,经营活劢产生的现金净流入7 亿元。

  值得注意的是,在这样的成绩背后,是中联重科对没有处置完的二手设备和应收账款都充分的计提了减值准备,总计高达87亿元。其中存货计提超过了23亿,对存货的覆盖率超过20%。

  中联重科董秘申柯表示,这是公司积极稳妥化解存量风险的重要一步,体现公司经营的稳健性及谨慎性,充分计提资产减值准备提升了资产运营质量。

  公司分管财务的副总裁杜毅也称,用董事长詹纯新的话来说,‘剩下的都是干货’。

  申柯也认为,2012年至2017年是公司的深度调整和恢复期。今年上半年,虽然工程机械市场明显回暖,但是公司仍然持续主动调整企业经营质量。采取这些措施,是想把前期的历史问题和包袱解决好,提高资产质量,让这部分的风险得到充分释放,未来实现轻装上阵。

  即使从主动瘦身后的中联重科来看,对比同行业,股价也被严重低估。

  从PE估值的角度来看,以2017年中期净利润折算,三一重工按照直线法对应2017年的PE约为22.44倍,徐工机械的对应的PE约为23.55倍,而中联重科对应的估值仅为15.9倍。如果以三一重工和徐工机械的平均估值为基准,中联重科被低估了40-50%。

  从PB估值的角度开看,三一重工的PB约为2.28倍,徐工机械的对应的PE约为1.24倍,

  而中联重科仅约为0.9倍。如果以三一重工和徐工机械的平均估值为基准,中联重科被低估了90-100%。

  华泰证券研究报告认为,中联重科是工程机械行业的龙头地位,在近几年的复苏中收入刚刚跨过盈亏平衡点,未来公司利润弹性较大。横向上看,公司的PB估值明显低于三一重工及徐工机械;纵向上比较,公司目前估值处于历史底部。

  市场期待企业主动提振信心

  在公司业务调整已见成效,经营现金流转正后,对龙头企业来说可否考虑采取增持、股权激励等方式提振市场信心,刺激股价回归到合理价值,改变长期被低估的困境,为企业长期稳健发展保驾护航。

  事实上,据不完全统计,工程机械行业的核心团队做增持的案例非常少。包括徐工机械、安徽合力和恒立液压等近期均未出现大规模的增持公告。仅有三一重工进行了少量的股权激励。

  中联重科可能是工程机械行业增持最多的企业之一。据统计,中联重科公司董事、监事、高级管理人员曾于2008年9月、2013年6月、2015年5月、2016年7月四度增持,增持股份近2亿股,资金约10亿元。

  除增持外,近期也有不少上市公司正在施行股权激励。据不完全统计,近一个月来,至少75家上市公司披露了期权激励计划。大部分集中在行业一直预期较好的智能制造和新能源等产业链。

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